皇马注册-钱取不出来本文是《极简投研》的第99篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

　　烟台张裕葡萄酒1892年成立，2000年上市，主营葡萄酒（72%）、白兰地（25%）、旅游业务（2%）。

　　张裕是葡萄酒龙头。2022年，12家葡萄酒上市公司总营收54亿元，张裕占比73%；12家葡萄酒上市公司总亏损7亿元，张裕净利润4.29亿元，除张裕外，仅2家盈利，盈利合计不足3000万元。

　　从1999年至2012年的14年间，我国葡萄酒行业年平均收入增速高达22%，利润年平均增速更是达到26%，2012年，行业整体利润增速创下历史新高，达到了52.4%。

　　然而，巅峰过后2013年以来的“三公消费”及“双反”，葡萄酒行业迎来降温，2012年全国规模以上葡萄酒企业总产量达138万千升的高点，2017年直接腰斩到67.91万千升，2022年又进一步下降到21.4万千升，不足高点的六分之一。

　　进口葡萄酒也收到影响，据海关总署数据，2022年全国瓶装葡萄酒进口量为22.8万千升，比2017年高峰时的55.2万千升下降58.7%。

　　十年前的市场共识是年轻人不爱喝白酒，爱喝低度酒，并且人们对健康越来越重视，而白酒有致癌风险，葡萄酒有益于身心健康。这个逻辑在当时看起来非常正确，尤其彼时白酒股惨烈下跌。

　　然而，十年后的今天，白酒消费依然是主流，啤酒也在逆势扩张，唯独葡萄酒，都变成了年份原浆。

　　要想了解葡萄酒为何低迷，需要了解为何白酒和啤酒如此强势。对于高端白酒，则是大基建和商务用酒；对于低端白酒，则是身体成瘾；对于啤酒，则是大众消费，夏日消费。

　　就葡萄酒而言，喝法讲究，价格稍贵，略显小资，受众范围小，另外，口味酸涩，不具成瘾性，都不适于大众消费；至于高端消费，葡萄酒则略显鱼龙混杂，品牌模糊，消费者很难分辨好坏，不像茅庐五那样，核心品牌清清楚楚。

　　至于是否有益于身体健康，其实只要商品不要太离谱，大多数消费者更在乎的是口腹之欲。

　　张裕A是国内葡萄酒龙头企业，拥有品牌优势、产能优势（6大产区&14大酒庄，拥有种植+酿造能力）、股权优势（股权集中&高瓴参股）。

　　公司营收&净利11年触顶，后持续下滑，14年触底，经过几年增长后又于20年肩膀斩并触底，20-22年稳步增长。同时，盈利能力持续下滑，17-22年，毛利率从66%下降至57%，净利率从21%下降至11%，ROE从12%下降至4%。

　　虽然说时势造英雄、形势比人强，但再重看张裕，已经非常优秀了。与国产、进口葡萄酒双双剧烈下滑相比，这十年间，张裕的营收仅下滑35%、利润下滑了77%，可以说，没那么惨。

　　至于公司的未来，公司管理层在股东大会上表示，未来目标是，营收利润先回到2019年、再回到2011年、再朝100亿元目标迈进，在ROE上超过啤酒15%-16%的净资产收益率。

　　这是公司的畅想，至于到底怎样，我也不好判断，毕竟，葡萄酒在中国还是太小众，如果不看好葡萄酒，就不要投资张裕，如果看好葡萄酒，就拿出真正的理由，目前我是找不到。

　　如果张裕要发展高端葡萄酒，那么会有进口葡萄酒作为拦路虎，它们占据品牌优势、消费者心理优势，甚至是价格优势，进口葡萄酒没有想象的那么贵，另外，啤酒是有保质期护城河，葡萄酒没有保质期的问题；如果要发展中低端葡萄酒，葡萄酒本身似乎就没有大众化的基因，无法做大，虽然国产葡萄酒充斥在100元以下的价位。

　　从公司近几年的营收增长来看，目前公司的情况似乎在好转，但很难有真的反转，因而，公司不具备长期的成长性，逐渐成为分红股，股利支付率从40%上升至70%，可见公司的产能利用率不高，总资产128亿，存货29亿，无需扩产即可面对市场需求。

　　如果按照公司管理层所言，营收陆续做到19年的51亿、11年的60亿、100亿，假设净利率12%，净利润分别为6.1亿、7.2亿、12亿。

　　公司历史平均PE=26，对应市值分别是159亿、187亿、312亿，截止23年9月1日，公司市值213亿，而22年公司的营收是39亿，净利润是4.3亿。

　　由此可见公司目前价格并不便宜，下跌空间很大，上涨空间并不大，却充满崎岖。

　　欢迎加入公众号“极简投研”，里面有我的持仓和投资业绩，愿与您一同慢慢变富！